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（原标题：伯恩斯坦：看空原油的事理有一个 但看多的事理有十个）
当下的原油商场正处于一种尽头区别的气象：共鸣尽头悲不雅，但基本面却在感叹万千。
伯恩斯坦在最新的论说中快言快语地指出，当今商场上如实存在一个开阔的看空事理——供过于求。中国需求的疲软、OPEC减产的撤销以及非OPEC国度供应的强壮增长，导致旧年石油库存增多了跳跃4亿桶(>100万桶/日)。商场共鸣因此大幅下调了2025年的油价预期，致使有分析师预测2026年布伦特原油将跌至61好意思元/桶。
可是，这恰是逆向投资者的契机场所。伯恩斯坦觉得，当商场盯着短期的供需失衡时，却疏远了撑抓永恒油价的十个要津救助。关于领有耐烦成本的投资者而言，刻下高达60-65好意思元/桶的价钱对行业来说已弗成抓续，成本正在逃离，而这不时是周期性底部最明确的信号。正如那句老话：低油价自身就是低油价的解药。
成本申诉率已低于成本成本，行业弗成抓续
刻下油价下，行业的成本申诉率(ROACE)也曾低得惊东说念主。
伯恩斯坦的测算表示，石油行业平均需要50-55好意思元/桶的油价才调罢了盈亏均衡。如若油价保管在60好意思元/桶，行业的成本申诉率将仅为低至中个位数。
记忆历史，2019年油价为64好意思元/桶时，成本申诉率仅为6%;而2024年油价平均81好意思元/桶时，申诉率才达到11%。
接洽到行业当年100年的平均成本申诉率约为10%，刻下的低申诉率意味着成本正在流出该行业。字据周期性投资手册，当成本申诉率低于成本成本且成本运转撤除时，恰是投资者入场的最好时机。
永恒油价预期已低于角落出产成本
石油股票反应的不是刻下价钱，而是基于永恒油价预期的折现现款流。当今布伦特原油的5年远期价钱为66好意思元/桶，关于行业来说太低了。
伯恩斯坦估算的永恒角落出产成本为71好意思元/桶。当油价低于永恒角落成本时，投资石油股票赢得正收益的概率显耀增多。
这并不虞味着油价不会短期更低，但赔率也曾向有意于投资者的看法歪斜。此外，跟着金属和材料价钱高潮，出产的角落成本只会增多而不会减少。
中国需求虽放缓，但“寰球南边”将远程增长
商场普遍觉得中国石油需求的“黄金期间”也曾鸿沟：柴油需求因经济放缓而下降，电动汽车已占到汽车总销量的60%。
但是伯恩斯坦觉得，寰球石油需求的故事并未散伙。
天然经合组织(OECD)国度和中国的需求可能见顶，但在中国和OECD除外，生涯着50亿东说念主口的“寰球南边”国度(如东南亚、印度、中东和非洲)，其东说念主均石油耗尽量仅为西方的一小部分。
这些国度对改善生涯花样的渴慕将推动动力耗尽，成为将来十年石油需求增长的新引擎。
闲置产能缓冲不及，风险溢价应上升
贸易石油公司每天齐在满负荷出产，唯独的缓冲来自OPEC的“闲置产能”。
天然OPEC旧年撤销200万桶/日的减产导致油价下降，但这使得灵验闲置产能回升至3.4%(略高于300万桶/日)。
这一水平只是记忆到了历史平均水平，相等于伊朗的产量。这意味着，面对弗成意想的斗争或供应中断，寰球商场接收冲击的缓冲垫并不厚。因此，油价理当包含更高的风险溢价。
地缘政事风险处于数十年高位
历史标明，中东斗争不时伴跟着油价冲击。
今天的地缘政事风险指数比9/11以来的任何时刻齐要高。天然这不一定意味着行将爆发紧要碎裂，但一个愈加区别的寰宇无疑增多了供应中断的概率。
商场对委内瑞拉和利比亚产能复苏的乐不雅预期可能过于活泼，地缘政事的高风险环境支抓更高的油价。
好意思元疲软是油价的强心剂
当年30年的数据表示，好意思元指数(DXY)与本色油价呈强负干系。
错误好意思元不仅利好四肢石油需求引擎的新兴商场，也使得以非好意思元货币计价的石油更低廉，从而刺激需求。跟着好意思元指数表示出疲软迹象，这对包括石油在内的统统大量商品齐是利好。
再投资率暴跌，储量寿命镌汰
储量寿命是永恒产量增长的最好先行看法。
当年25年，寰球最大的50家石油巨头的探明储量寿命已从15年下降至11年。主要原因是行业申诉率低，公司更着重推动申诉(回购和分成)而非成本支拨。
行业的再投资率(成本支拨与现款流之比)已从接近100%暴跌至约50%。这种投资不及将导致将来的储量置换疲软，并对将来的产量增长组成下行压力。
动力板块永恒进展欠安，具备反向投资价值
动力板块在当年11年中只须3年跑赢了标普500指数，且连结3年进展欠安。动力股在标普500中的权重已从2011年的12%暴跌至如今的仅3%。
投资者对该板块的酷好降至冰点，但这恰是反向投资的契机。石油不时撤职超等周期，天然咱们可能不处于新的超等周期中，但在需求见顶之前，石油行业仍有可能演出另一场紧要周期行情。
好意思国页岩油的黄金期间正在散伙
当年15年，好意思国页岩油产量的爆发式增长(从2010年的560万桶/天增至1350万桶/天)透顶编削了寰球邦畿。
但这“黄金期间”正在驱散。 Eagleford和Bakken等主要盆地已插足谨慎期，即就是中枢的二叠纪盆地(Permian)，其一级优质区块也靠近穷乏，产量增长表示出触顶迹象。
当今的共鸣预期是，好意思国原油产量将与旧年的创记载水平基本抓平。钻机数目在2025年抓续下降，如若WTI油价保管在60好意思元/桶或更低，钻机数还将进一步减少。这意味着非OPEC国度的供应增长引擎也曾熄火。
中国的计谋石油储备(SPR)建立
尽管中国工业需求疲软，但计谋石油储备(SPR)的购买提供了迫切撑抓。
旧年中国增多了跳跃1亿桶的石油库存，瞻望本年将再增多1.5亿桶。当今中国领有约14亿桶的石油储备，相等于112天的入口笼罩量。
更迫切的是宏不雅逻辑的挪动：中国领有多数的贸易盈余资金。在黄金价钱文静(跳跃5000好意思元/盎司)的布景下，石油成为更好的储备金钱。在油价低于70好意思元时，中国有充分事理不绝通过计谋收储来吸纳什物原油。
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